Por Héctor Giuliano
El gobierno Kirchner acaba de dar a conocer el Proyecto de Ley (PL) de Presupuesto
2013 y en el mismo aparecen, como siempre, datos relevantes vinculados a la Deuda Pública y su crecimiento.
En este próximo ejercicio – como en los anteriores – la totalidad de
los vencimientos de Capital de la Deuda se refinancian con nuevas deudas
y además se toman obligaciones adicionales para financiar obras
públicas y para cubrir el Déficit Fiscal.
En consecuencia, el Presupuesto vuelve a cerrar con Deuda.
DEFICIT FISCAL
El Resultado Financiero previsto para del 2013 es superavitario en
poco menos de 600 M$ (587)[i], producto de Recursos por 629.200 M$ menos
Gastos por 628.600 M$.
Este año (2012) había sido proyectado un superávit de 1.500 M$
(exactamente 1.446) pero ahora, en cambio, según las previsiones
oficiales de cumplimiento del ejercicio en curso el resultado sería
deficitario de 34.200 M$.
El año 2011 también se había estimado en su momento un superávit, de
1.600 M$, pero luego el resultado financiero fue un Déficit Fiscal de
30.700 M$.
El gobierno Kirchner difunde informaciones engañosas sobre Superávits
Primarios – es decir, sin contar el pago de Intereses de la Deuda –
mientras soslaya el alto Resultado Financiero negativo, que constituye
el verdadero Déficit Fiscal.
AUMENTO DE LA DEUDA PÚBLICA
Según el Presupuesto 2013 para el año que viene hay vencimientos de
Capital – Amortización de Deuda – por unos 186.000 M$ ≡ (equivalente a)
36.500 MD y se prevé tomar nueva Deuda por 247.700 M$ ≡ 48.600 MD, con
lo que el stock de Deuda Pública aumentaría así 61.700 M$ ≡ 12.100 MD.
Las cifras se toman en pesos y su equivalente en dólares al tipo de
cambio previsto de 5.10 $/US$, que es el promedio estimado dentro de los
supuestos macro-económicos del ejercicio.
Aproximadamente el 60 % de la Deuda está en moneda extranjera – en su
mayoría dólares – y los Informes del Ministerio de Economía (MECON) se
confeccionan en dicha moneda.
Este año (2012) los vencimientos de Capital previstos por Presupuesto
– Ley 26.728 – son de 40.100 MD y la toma de nueva deuda es por 51.800
MD, lo que da un aumento de 11.700 MD.
Esto, como siempre, se produce porque la totalidad de las
cancelaciones se realiza con nueva deuda – en su mayoría Deuda
Intra-Estado – y también se toma deuda adicional.
En 2011 el aumento de la Deuda Pública fue de 14.600 MD.
Ergo, no es cierto que la Argentina se esté des-endeudando.
PERFIL DE VENCIMIENTOS
El cuadro de proyecciones trienales (foja 237 del Mensaje) prevé que
los vencimientos de Capital de la Deuda Pública son de 185.100 M$ ≡
36.300 MD (al tipo de cambio 5.1 $) para el 2013, de 214.500 M$ ≡ 39.200
MD para el 2014 (al tipo de cambio proyectado de 5.47 $) y de 250.400
M$ ≡ 43.000 MD para el 2015 (al tipo de cambio 5.82 $).
Si estas mismas cifras estimativas se toman a un tipo de cambio
constante de 5.10 $/US$ (el proyectado para 2013) los vencimientos del
trienio serían de 36.500, 42.100 y 49.100 MD respectivamente.
Tales son las cifras consignadas en el PL de Presupuesto 2013. Sin
embargo, los importes que muestra la página web del MECON – Secretaría
de Finanzas/Oficina Nacional de Crédito Público (SF/ONCP) – son mucho
menores: conforme la última información disponible – al 31.12.2011 – los
vencimientos de Capital allí consignados eran de 26.900 MD para 2012,
9.500 MD para 2013, 10.100 MD para 2014 y 10.800 MD para 2015.
La inconsistencia o gran diferencia entre esta información oficial
pública del MECON-SF/ONCP y la que tiene que aprobar el Congreso con el
proyecto de Presupuesto es notoria y presenta un grave cuadro del perfil
de vencimientos real de la Deuda que no es mostrado en los informes
trimestrales del Ministerio de Economía.
Y esto se da tanto en los datos de Capital como en los de servicios por Intereses y Cupones ligados al PBI.
PAGO DE INTERESES
En 2013 se proyecta pagar 55.600 M$ ≡ 10.900 MD, prácticamente 11.000 MD (al tipo de cambio 5.10 $/US$).
Es un 8.8 % (casi 9 %) del Gasto Público Total (de 628.600 M$) y un
17 % (16.9) del Gasto de la Administración Central (329.800 M$).
Para este año (2012) está previsto pagar unos 45.000 M$ ≡ 10.200 MD
de intereses y en el 2011 se habrían pagado cerca de 9.000 MD (8.800).
Los intereses forman parte del Gasto Corriente porque se pagan, a
diferencia de los vencimientos de capital, que no figuran como gasto
sino como amortizaciones y nuevo endeudamiento – en el cuadro de
Resultado Financiero – debido a que se refinancian en su totalidad.
Las proyecciones trienales de pago de intereses son crecientes:
55.600 M$ ≡ 10.900 MD en 2013, 79.000 M$ ≡ 14.400 M$ en 2014 y 95.000 M$
≡ 16.300 MD en 2015.
Si estas mismas cifras estimativas en pesos se toman al tipo de
cambio constante de 5.10 $/US$ los importes de pago de intereses pasan a
10.900, 15.500 y 18.600 MD respectivamente.
Para el mismo período (2013-2015) el último informe de Deuda Pública
del MECON-SF/ONCP (al 31.12.2011) daba vencimientos de pago de intereses
por 6.000 MD en 2013, 5.800 en 2014 y 5.300 en 2015; y 6.700 MD para
2012.
En este caso, el de los Intereses – a diferencia de los vencimientos
de Capital – los desvíos estarían parcialmente explicados por los
Cupones PBI, que no se toman en el Perfil de Vencimientos del MECON pero
sí en las proyecciones trienales del Presupuesto.
CUPONES PBI
La pauta de crecimiento del Producto, que sirve de base al cálculo de
los Valores ligados al PBI (VLPBI), según el PL de Presupuesto 2013 es
de 4.4 % para el año que viene y sería del 3.4 % para el corriente año
(2012).
Esto se hace en función de un PBI de 2.160.000 M$ ≡ 423.500 MD (al
tipo de cambio 5.10 $) o 476.800 MD (con dólar a 4.53 $) para fin de
2012 y de 2.550.000 M$ ≡ 500.000 MD para fin de 2013.
El cálculo del PBI es muy importante por su relación con el pago de
los VLPBI, ya que los mismos se abonan – siempre, en Diciembre del año
siguiente – si la tasa de crecimiento del Producto es mayor a 3.26 %.
En este caso – año 2012 – la proyección de crecimiento ligeramente
superior a ese coeficiente replantea el problema de la sobre-estimación
del PBI por parte del gobierno.
La Inflación Oficial del INDEC – que es de un 10 % anual, frente a
estimaciones confiables del 24 % de Inflación Real – tiende a licuar el
Capital de la Deuda en Pesos ajustada por CER-Coeficiente de
Estabilización de Referencia (que replica el IPC-Índice de Precios al
Consumidor o Inflación Minorista), que actualmente equivale a 37.100 MD
pero, a su vez, sobre-valúa el monto del PBI, que conlleva la Inflación
Real.
Esto hace que lo que el Gobierno se “ahorra” de pagar por la Deuda en
pesos indexada por Inflación lo paga de más por los cupones PBI.
Con la importante diferencia que la mayoría de la Deuda Indexada – un
68 % – está en manos de agencias del propio Estado, que son las que se
perjudican (fundamentalmente ANSES), mientras que la gran mayoría de
los VLPBI están en manos de Acreedores Privados, que son los que se
benefician.
Como estos pagos por cupones PBI son acumulativos desde el año base –
2005 – las proyecciones presupuestarias de pago por tal concepto para
el trienio 2013-2015 son de 3.800 MD para 2013, 4.400 MD para 2014 y
5.000 MD para 2015.
O bien – adoptando un cálculo más benigno según los datos del
gobierno – de 3.800, 4.100 y 4.400 MD respectivamente si se toma el
dólar según las estimaciones oficiales para cada año, que son de 5.10 $
para 2013, 5.47 $ para 2014 y 5.82 $ para 2015.
FONDO DE DESENDEUDAMIENTO
El Artículo (Art.) 33 del PL autoriza pagar Deuda Externa con
Reservas Internacionales del Banco Central (BCRA) en 2013 por 8.000 MD.
Este año (2012) se autorizó usar reservas con el mismo destino por 5.700 MD, en 2011 fueron 7.500 MD y en 2010 6.600 MD.
Tales pagos se efectúan a través del llamado Fondo de
Desendeudamiento Argentino (FDA), creado por Decreto 298/10, y se
utilizan para pagar fundamentalmente a Acreedores Privados.
En contraprestación por este uso de reservas la Tesorería le entrega
al BCRA Letras Intransferibles a 10 años de plazo y a una tasa de
interés negativa: la tasa que devengue la colocación de reservas con
tope LIBOR menos un punto porcentual. Hoy en día ese rendimiento es
cero.
Estas Letras no tienen capacidad de repago demostrada y se sumarán a
los Títulos Públicos (TP) en Cartera que ya tiene el BCRA, por valor de
37.200 MD (según Balance al 31.8.2012), que están en la misma condición
de insolvencia presunta.
Además, por Adelantos Transitorios (AT) – que en la práctica son
Deuda intra-Estado constante porque se renuevan permanentemente y además
está autorizado su monto creciente – el BCRA tiene prestados al Tesoro
otros 90.200 M$ ≡ 19.500 MD, casi 20.000 MD más.
La suma de ambos rubros – TP más AT – da así unos 56.700 MD, monto
que es superior al stock de Reservas de 45.200 MD, lo que significa que
el total de fondos prestados por el BCRA al Gobierno es mayor que las
divisas acumuladas por el Banco.
Y esto es relevante porque el grueso de las reservas, a su vez, es
comprado con emisión de dinero sin respaldo – lo mismo que los AT que se
giran al Tesoro – y con deuda; deuda que está representada por el total
de Lebac/Nobac en el Pasivo del BCRA, que al 31.8.2012 era de 107.300
M$ ≡ 23.200 MD (al tipo de cambio mayorista de 4.63 $/US$).
ENDEUDAMIENTO ADICIONAL
El aumento de la Deuda Pública previsto para el 2013, según hemos
visto antes, es de 61.700 M$ ≡ 12.100 MD, producto de Amortizaciones por
36.500 MD y toma de nuevas deudas por 48.600 MD.
Las nuevas deudas, en realidad, serían muy superiores a los 48.600 MD
– que están consignados en el cuadro de Resultado Financiero – porque
comprenden dos grandes rubros, del que sólo se está computando uno.
Las deudas del Estado Nacional autorizadas por el PL de Presupuesto 2013 son así las siguientes:
a) Operaciones de Crédito Público que están desagregadas en la
planilla anexa al Art. 32, que totalizan unos 182.200 M$ ≡ 35.700 MD[ii]
y que son nuevas deudas que se autoriza contraer para amortizar
vencimientos del ejercicio – es decir, para refinanciar la totalidad de
las deudas que le caen al gobierno – emitiendo para ello nuevas
obligaciones a plazos que van desde los 90 días hasta los 4 años. Y
b) Operaciones adicionales de Crédito Público para proyectos
específicos que están desagregadas en el listado del anexo al Art. 36,
que totalizan otros 35.340 MD y que se aplican a diversos destinos de
Obras Públicas.
En total, esto significa que el Presupuesto 2013 autoriza operaciones
de endeudamiento público por algo más de 71.000 MD que, si se le suman
los 7.500 MD del nuevo FDA, los 23.000 M$ ≡ 4.500 MD de Letras de
Tesorería (Art.34) y los 2.000 MD por la asunción de deudas por la
compra de combustibles a Venezuela (Art. 71), elevarían el total del
endeudamiento público directo al equivalente de unos 85.000 MD.
El Art. 38 autoriza además al gobierno a contraer deuda pública por
otros 32.100 MD por operaciones de crédito que excedan el ejercicio 2013
y que, según la planilla anexa correspondiente que desagrega la toma de
esos préstamos pluri-anuales, da los siguientes montos: 12.800 MD para
deuda a contraer en 2014, 10.800 MD en 2015 y 8.600 MD después de esa
fecha; en total, los 32.100 MD citados.
AVALES DEL TESORO
El Art. 43 del PL autoriza al Poder Ejecutivo a otorgar avales o garantías de cualquier tipo por 33.600 MD.
Éste es un rubro controvertido porque nunca se sabe qué parte de
estas garantías se transforman después en obligaciones en firme a cargo
del Estado Central.
En principio, corresponden a garantías sobre obras y/o proyectos que
están a cargo de Agencias u Organismos Nacionales y que – como tales –
constituyen Deuda Pública Indirecta, es decir, deuda que no figura
dentro del stock de Deuda del Estado Central pero de la que el Gobierno
Nacional es garante.
Para este año (2012) el Presupuesto del ejercicio autoriza Avales del Estado por 28.000 MD.
No se sabe cuántos de estos avales se han efectivamente instrumentado
– lo mismo que los autorizados en años anteriores – ni tampoco a qué
cifra llega el stock acumulado de los mismos.
Estas cifras, empero, dan una idea de la importancia del aumento que
se está produciendo en la Deuda de Empresas Públicas, Organismos
Nacionales y Fondos Fiduciarios, que son los entes que integran la Deuda
Pública Indirecta sobre la cual se emiten parte de estas garantías y de
cuyo monto consolidado o total no se dispone de información oficial
alguna.
BALANCE DE DIVISAS.
A fojas 188 del Mensaje del Presupuesto 2013 figura el Balance de
Divisas previsto para los ejercicios 2012 y 2013, que muestra
necesidades de moneda extranjera para efectuar amortizaciones de deuda
por 61.700 M$ ≡ 13.600 MD (al tipo de cambio 4.53 $/US$) y por 31.300 M$
≡ 6.100 MD (con dólar a 5.10 $) respectivamente.
Para los mismos períodos está previsto tomar nuevas deudas en divisas
por 114.000 M$ ≡ 25.200 MD en 2012 y 86.700 M$ ≡ 17.000 MD en 2013.
Si bien estos importes de endeudamiento en moneda extranjera
proyectados según presupuesto son decrecientes en el bienio 2012-2013,
se observa que la contracción de nueva deuda en moneda extranjera es
superior a la que vence (por el doble del importe o más).
CONCLUSIONES
De todo lo expuesto en el presente trabajo y en lo tocante
específicamente al tema Deuda Pública pueden sintetizarse algunas
conclusiones objetivas:
- Pese al empecinado discurso oficial de un supuesto des-endeudamiento público, la Deuda del Estado, directa e indirecta, sigue creciendo en forma relevante.
- Paralelamente, suben los pagos de servicios de esa deuda, en particular por concepto de Intereses y Cupones ligados al PBI.
- El fuerte crecimiento de la Deuda y sus Servicios pesa en forma determinante como factor causal del Déficit Fiscal.
El gobierno Kirchner enfrenta actualmente una etapa muy grave dentro
de la Crisis de Deuda que vive otra vez la Argentina; pero no reconoce
públicamente la existencia y peso de este problema de la Deuda (lo mismo
que hace con la Inflación) y, por el contario, trata de vender a la
opinión pública la falsa imagen de que el país se está “des-endeudando”
mientras, en los hechos, apela a una política de emergencia financiera –
en materia monetaria, cambiaria y bancaria – para tratar de sostener a
rajatabla precisamente la red de compromisos derivados del Sistema de la
Deuda Perpetua en que ha asumido mantenerse.
[i] Las abreviaturas M$/MD significan Millones de Pesos/Dólares
respectivamente y las cifras se expresan siempre con redondeo, de modo
que puede haber mínimas diferencias entre totales y sumatoria de
términos.
[ii] El importe de 35.700 MD es el resultado de la suma de la
planilla anexa, que difiere un tanto de los 36.500 MD del cuadro de
Resultado Financiero 2013.
